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巴曙松教授在线问答:都在说债券通到底有什么用?

  债券通基本的逻辑框架应当说沿用了沪港通、深港通的制度经验,框架上包括交易通、结算通和监管的合作安排。但是从金融特性看,债券市场和股票市场有很大的差异,比如说我们这一次连接的是一个场外市场,交易的是一个机构投资者为主的债券,所以在制度安排上要有更多的创新,难度应当说是比沪港通、深港通更大,需要更多的监管者和市场主体的共同努力才能成功推出。

  最近MSCI尝试性地加入了中国的股票,主要是在沪港通、深港通覆盖范围内挑选的222只。可以预期,债券通的启动将有助于国际主要的债券市场指数。

  债券通应当说是今年金融和方面最为引人注目的亮点之一,目前只是开通了北向,债券通为海外投资者投资中国的债市开通了一个新的投资的渠道,也为中国债市引入海外投资者提供了一个新的平台,从短期看有利于吸引新的外资流入,提高中国平衡汇率的能力,同时促进中国债市的发展,为人民币的国际化奠定良好的基础。

  根据定义,“债券通”是指境内外投资者通过与内地债券市场基础设施机构连接,买卖两个市场交易流通债券的机制安排,包括“北向通”及“南向通”。其在入市、交易、结算、托管等各个环节做出了创新性的制度安排,能显著提升跨境债券投资的市场效率,是国家推动人民币债券市场对外的重要举措,成为近日大众热议的对象。但却有不少人疑问:债券通,到底有什么用?本文为巴曙松教授对此问题的回答,本文观点仅代表作者作为一位研究人员个人的看法,不代表任何机构的意见和看法,

  外资参与有利于建立多元化的投资者结构,形成一个更有流动性、更有活力的债券市场。中国现在的债券市场基本上是几大银行主导,他们持有的债券份额差不多占70-80%,而且基本上是长期持有到期,交易不活跃。非常可以理解的就是,因为国内的银行在同样一个政策下,它的资金松紧程度、资产配置结构往往是趋同的,所以外资的参与有利于建立多元化的投资结构,而且还可以吸引长期投资者的进入。

  近年来人民币国际化的讨论很热烈,从一些发达经济体的货币国际化进程看,我们可以做一个基本的判断,如果没有一个的债券市场的支持,人民币很难成为一个真正的国际货币,国际货币的地位主要不是以股票市场支撑的,而是主要依托债券市场。目前人民币国际化已经在支付、贸易计价结算方面取得了突破性的进展,主要的标志就是人民币在跨境贸易里面占比明显的上升,下一阶段的重点将是以成熟完善的境内和离岸的金融市场、金融工具来推动。前一阶段大家非常关注的一个事件,人民币加入到国际货币基金SDR的货币篮子,占比10.92%。这10.92%是怎么计算的呢?有10个百分点来自于人民币在贸易计价中结算做的贡献。而人民币计价的金融产品,贡献不到1个百分点。所以几乎可以做一个肯定的判断,就是下一步人民币国际化的主要动力,将主要来自于人民币计价的金融产品的发展,并且成为国际投资者可以投资的对象。

  债券通,其实就是在现有的债券市场的渠道之外,又多了一条更为便捷的、海外投资者投资中国债券市场的一个渠道。目前只了北向通,也就是指海外资金流入国内、往北流,目前还没有开通南向通,也就是指国内的资金投资海外。

  如果仅仅就债券通项目本身来说,把债券通和沪港通、深港通进行对比的话,沪港通、深港通对双方的交易所都有好处,它本身交易的收费都是增长的。债券通,更大程度上监管机构也好、交易所和外汇交易中心也好,实际上更多的是起到了一个市场培育、市场组织的作用,它本身从交易里面的挣钱非常有限,或者几乎只是一个维持成本的收费水平,但是它带来的好处是带动了市场的活跃,或者说是带动了围绕债券通的一个关于债券配置的生态圈发展。比如说,债券通可以带动得中国债市的交易本身更有流动性,使得你原来持有债券的这些主体获益,国际投资者配置更方便,资本流入增多。再比如,机构投资者投资债券,非常典型的一个特点,是什么呢?他非常在意风险管理,所以一定会带动这些衍生品和风险管理交易非常大的活跃度。所以我们可以预计,债券通推出之后,可能它本身的交易未必有多大块的活跃,但是由此会带来利率风险管理产品、汇率风险管理产品的这些交易的活跃,以及比如说跟债券相关的评级、信息披露机制、违约的风险处理这些方面。所以可以说会构建围绕债券通的交易和结算的生态圈,为市场参与者提供新的业务,而且利用CMU现有的基础设施来提高运营的效率。(完)

  罗马不是一天建成的,有的人看到债券通开通第一天,成交达到70亿,就对债券通非常的乐观,我觉得债券通肯定有一个市场逐步熟悉的过程,通过债券通的交易量波动估计会呈现一个V型波动,最开始市场很热情地参与,但是热情过后,市场会有一个对整个系统不断完善、改进的过程,市场主体也会有对这个新的渠道熟悉和了解的过程,等到整个市场对债券通更为深入地了解之后,预计交易会重新活跃起来,并成为推动中国债市的重要渠道。